恩威医药靠一纸秘方打天下？研发人员仅13人，研发费用400多万，研发费用率远低于同行，如何体现创新价值？

恩威、恩威太安堂等股价跌宕，医药员仅用多用率远低于同引发投资逻辑生变？靠纸中药板块“IP”化趋势何解？

来源：医药经济报

在“一天一个白马股”的杀跌行情里，中药板块也未能摆脱跌宕起伏的秘方尴尬走势。

9月28日，打天中药板块再次走低跌幅1.03%。下研行何刚戴上“ST帽子”的发人发费发费太安堂跌超5%，、人研跌幅均超4%。体现

然而，创新就在前一个交易日，价值中药板块盘中拉升走出“大阳线”。恩威截至9月27日收盘，医药员仅用多用率远低于同中药板块涨幅最大的靠纸前5家上市公司走势相似：C恩威涨16.20%；涨10.09%；涨9.97%；涨7%；涨6.90%。在此之前，秘方、、紫鑫药业、、等企业股价刚刚遭遇下跌。

“跟着老中医要偏方的，除了投资者，就是上市公司！”一名资深投资者发出的感慨，也在一定程度上反映出了资本市场对于中医药核心价值的思考。

事实上，中医药的价值往往依赖于“IP”或“秘方”。一直以来，中药上市公司市值Top10企业的排名在不断变化，然而，北京、、片仔癀和等拥有品牌中药的4家企业一直稳居Top10。

这一现状的确值得思考：中药行业的长期投资红利是否始终是独家品种（长期增量）+医保放量（或基药放量）+垄断提价（稀缺品牌）？

01

破发与大涨创新药概念输给中药秘方？

9月21日，明星创新药企与老牌药企同日上市。

被寄予厚望，被视为“全国第五家A+H上市”的诺诚健华，依然难逃破发命运，并且一路大跌，截止发稿时，跌幅已达16.54%，总市值不足165亿元。

两相对比之下，营收依赖单一品种“洁尔阴洗液”，研发人员仅13人的恩威医药，凭借中药秘方逆势上涨，最高涨幅近70%。 

相同的开端，却有不同的结局，尽管导致上述差别的主要原因，或许有两者各自定价的因素在内，但在不断强调医药创新的宏观环境下，这样的结果也引发了众多资本市场讨论之声：

“现实是如今的创新药概念没干过中药秘方。”

“恩威医药靠‘一纸秘方’打天下？”

“研发人员仅13人，恩威医药如何体现创新价值？”

市场观点认为，对比同行中医药上市公司，恩威医药的研发创新进展的确乏善可陈，成立近20年来，研发费用、研发人员数量与同行比少得可怜，自2014年9月“愈美泡腾片”的临床申请未被批准后，恩威医药连续七年无新药申报记录。

据招股说明书内容显示，恩威医药2019年-2021年的研发费用仅分别为440.26万元、484.23万元以及432.48万元，于一个报告期内年营收6-7亿的医药企业，研发费支出占营业收入的比重仅为0.71%、0.76%以及0.64%。不难感受到，恩威医药的研发费用率远确实低于同行上市公司。

此外，公司研发人员数量也远低于同行。截至2021年年底，公司专职研发人员仅13人，占占据总员工人数的比例仅0.79%。

除了研发滞后，恩威医药仍未完全摆脱对单一品种洁尔阴洗液的依赖。2019年-2021年，洁尔阴洗液销售收入分别为3.14亿元、3.21亿元和3.23亿元，占恩威医药总营收的50.64%、50.66%和47.56%。换而言之，目前，恩威医药近一半的营收依旧依靠一款30年前面世的产品。

02

跌停又“戴帽”百年老字号缺IP就不香了？

资本市场跌宕起伏，中药板块涨跌无不吸引投资者目光。部分老字号药企的股价走势，也着实让人揪心，最受影响的依然是缺乏IP加持的中药企业。

9月26日晚，太安堂发公告称，因控股股东资金占用未能在规定期限内清偿，公司股票将于9月27日开市起停牌一天，于9月28日开市起复牌，复牌后公司股票将被实行其他风险警示，股票简称由“太安堂”变为“”。

9月26日，太安堂开盘后不久跌停，收盘报价3.38元/股，9月28日早盘，太安堂再次一字跌停，截止收盘，报价3.28/股。

创2021年2月以来阶段新低，较2021年9月15日8.09元/股的历史高点，跌超50%。

事实上，今年以来太安堂已出现重重问题。

除控股股东违规占资外，太安堂还未能在法定期限内披露2021年年度报告，被证监会立案调查。

在太安堂延期披露的年报中，2021年度营业收入较2020年度减少36.79%；2021年度归属于母公司净利润-8.03亿元，同比下降幅度为-3714.24%。这是太安堂自2010年上市以来，首次出现年度亏损的情况。

太安堂解释称，主要为商誉减值和为剥离重资产产生的亏损。公司在2011年收购宏兴集团和2014年收购康爱多分别形成商誉1.30亿元、3.15亿元，导致2021年归母净利润减少4.45亿元。

据了解，宏兴集团多年来从事中药生产、销售、科研，拥有中成药、保健品等方面的生产基地；而康爱多是国内首批成立的医药电商企业之一，可整合医药产业中互联网医疗、医院、医生、药店、患者等资源，帮助太安堂构成新的“医药+互联网”生态圈，开展慢病管理等增值服务业务，形成慢病领域独特的竞争优势。

通过这条收购之路，怀揣传统中药基因的太安堂摇身变为了集传统皮肤中药、生殖健康、心脑血管治疗、医药电商等领域于一体的转型“多面体”。

然而发展并未如愿，2022年上半年，太安堂营收为5.10亿元，同比下降58.87%，归母净利润为-1.13亿元，同比下降121.81%。针对营收大降，太安堂解释称，报告期内子公司康爱多的药品电商零售销售大幅减少所致。

“多面体”带来的业绩下落也让投资者质疑。

有投资者向太安堂提出担忧：好的公司都有一款拳头产品，比如片仔癀、同仁堂的安宫牛黄丸、江中的健胃消食片等，目前太安堂缺少这种“IP”重磅产品。

业内人士表示，中药的结构性机会存在于部分细分领域，如口服制剂，拥有循证医学证据和指南的口服中药品种市场空间依然较大，凭借确切疗效可以逐渐取代中药注射剂的个股有一定的机会；同时，考虑到经典中药所具备的“IP”属性，资本市场依然愿意给拥有经典秘方的中药企业更高溢价，这无疑加剧了资本市场的“马太效应”。

行业观点普遍认为，中药企业拥有“独家秘方”，将产品或品牌“IP”化，的确是成熟的发展路径；同时，持续进行创新产品的投入，聚焦未被满足的临床需求，加速推出中药创新药，这才是更多中药企业稳健发展并取得资本市场长期认可的关键因素。

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