美联储激进加息后紧缩节奏或存变数

转自：金融时报-中国金融新闻网

8月10日，美联美国劳工部发布的储激数据显示，美国7月份消费者价格指数（CPI）同比上涨8.5%，进加紧缩节奏仍在高位运行。息后但相较于6月份CPI同比上涨9.1%的或存40年来峰值，7月通胀数据被视为一种积极迹象。变数而这也让未来美联储的美联加息节奏再添变数。

从通胀数据来看，储激虽然CPI仍处在高位，进加紧缩节奏但7月出现略微放缓迹象。息后不过，或存美国非农就业数据反映了劳动市场出乎意料的变数韧性，供需依然严重不平衡，美联工资仍在上涨。储激因此，进加紧缩节奏7月通胀放缓是否能够持续？美联储是否获得了不需要激进加息的喘息之机？从经济数据来看，美国商务部公布的2022年二季度国内生产总值（GDP）下滑0.9%，这是美国经济连续第二个季度出现萎缩。根据市场普遍认可的定义，实际GDP连续两个季度负增长可以认为经济已经陷入技术性衰退。如若美国经济在第三季度持续下滑，这是否会导致美联储暂停加息？

8月10日，接受《金融时报》记者采访的华泰期货研究院研究员蔡邵立表示，美联储激进加息的主要原因是美国通胀仍处于高位，此外，还存在助力民主党中期选举的政治诉求。目前，判断美国经济会否进一步下行最为关键的信号是就业数据。对美联储而言，未来美国经济衰退和全球金融风险是相对较为重要的变数。

多原因导致美国通胀高企及美联储激进加息

今年以来，为了遏制通胀上行，美联储在激进加息的道路上全力“驰骋”。在3月加息25个基点、5月大幅加息50个基点之后，6月和7月再度大幅加息75个基点。虽然美联储采取了“亡羊补牢”式的激进加息策略，但该策略对遏制通胀成效存疑。美国6月份消费者价格指数（CPI）同比上涨9.1%，再创40年来新高。美国7月份CPI同比上涨8.5%，相对于6月略微下滑，但仍处于高位运行。

对此，美国决策者负有不可推卸的责任。其一，美国当前通胀率如此之高，与美联储超级货币宽松政策以及数轮大额财政刺激计划存在关联。自疫情暴发以来，美国推出大规模财政政策和超宽松货币政策“组合拳”，把利率降至接近于零，带来美元流动性大放水。巨额的刺激计划，包括“直升机撒钱”向民众直接派发现金的方式，刺激了被压抑的需求。其二，由于部分美国政客的推波助澜，俄乌冲突久拖不决，加之美欧不当的制裁举措，加重供应链危机，导致海运货物等成本上升，能源和食品供给受到冲击，美国物价大幅上涨。其三，多年以来，美国力推贸易保护主义，客观上也导致其“搬起石头砸自己的脚”，推高了美国国内商品价格。

持续攀升的通胀数据不仅让美国民众苦不堪言，更是让美国决策者的判断力和公信力惨遭“打脸”。面对通胀上升的迹象，去年较长一段时间内，美联储始终坚持“通胀暂时论”，美联储主席鲍威尔甚至数次公开力挺该观点，直到去年底才不得不改变了“口风”。无独有偶，去年12月，美国总统拜登甚至还宣称7%的通胀“已经到顶”，但如今美国通胀数据已经破“九”，拜登所谓的“通胀见顶论”不攻自破。从某种程度上看，美国决策者已经错失了应对通胀的最佳时机，距离今年内将通胀控制在2%范围内的政策目标已经渐行渐远。

蔡邵立表示，美国7月份CPI同比上涨8.5%，美国通胀自2021年4月以来迅速走高，美国国家经济研究局（NBER）的一篇论文显示，当前，美国CPI在房地产分项上的统计方式和1983年以前有很重要的区别，1983年以前统计方法是综合考虑住房的房贷利率、财产税、保险还有维护成本，该统计方案下房贷利率对住房成本的影响非常大。1983年以后劳工部推出了新的统计方案——所有者等价租金（OER）。这使得住房CPI权重大幅下降，且和租金CPI的相关性大幅提高。若统一采用1962年的统计方案，2022年3月的CPI应该从当前的8.5%上调至9.4%，而1980年3月的峰值为10.6%，调整统计方法后的当前CPI或已经处于历史新高附近。

除此之外，蔡邵立表示，导致美联储激进加息的部分原因也和政治诉求相关。持续走高的通胀是拜登支持率持续走低的原因之一，为了应对中期选举，保住民主党在参议院和众议院的微弱优势地位，政府也在持续施压美联储采取激进的紧缩政策抑制通胀，摆出控制通胀的姿态。

美国经济衰退值得警惕后续加息节奏尚存变数

考虑到7月出现通胀略微缓和的迹象，部分市场人士认为，美联储有可能在9月的议息会上加息50个基点，而不是此前市场预期的连续第三次加息75个基点。不过，也有观点认为，美国目前通胀的范围很广，核心CPI仍居高不下，在楼市、服务业等领域的价格压力可能持续。美联储需要在9月继续加息75个基点。

从近期公布的数据来看，美国部分经济指标已现出现放缓甚至衰退迹象，主要体现在三个方面：高通胀压制居民消费，房地产市场降温，制造业活动明显放缓。美国商务部公布的数据还显示，美国二季度GDP下滑0.9%，为美国经济连续第二个季度萎缩。市场普遍认为，实际GDP连续两个季度负增长可以认为美国经济已经陷入技术性衰退。然而，最新数据显示，美国就业市场仍然强劲。8月5日公布的7月非农就业数据显示，7月新增非农就业52.8万人，为25万人的市场预期的两倍，非农时薪同比增速5.21%，环比增速0.47%，且比前两个月有所加快，劳动参与率下滑0.1%至62.1%。总体而言，美国非农就业数据反映了劳动市场出乎意料的韧性，供需依然严重不平衡，工资仍在上涨。

在7月议息会议上，美联储决定抛弃前瞻性指引，转为“逐次会议”依据数据加息的灵活模式。美联储主席鲍威尔表示，9月份议息会议也可能再次有不寻常的大幅加息。在新闻发布会上被问及加息是更倾向于过度还是不足时，鲍威尔虽然没有直接回答，但表示如果现在不控制住通胀，未来的麻烦将更大，暗示了美联储加息“矫枉过正”的姿态。鲍威尔在7月的发布会中两次提及总需求依然强劲，同时表示控制通胀可能伴随着“低于正常趋势的经济增长”，这都体现了美联储“鹰”派态度并未转变。

“目前，判断美国经济是否进一步下行最为关键的信号是就业数据。”蔡邵立表示，从历轮美国经济周期来看，失业率和美国GDP呈现反相关，两者顶部和底部相对应，但失业率具有一定韧性，后续需要警惕失业率见底、时薪见顶的经济加速下行信号。“对美联储而言，未来，美国经济衰退和全球金融风险是相对较为重要的变数。”蔡邵立说，首先，对美联储而言，7月CPI数据走出见顶的态势，意味着后续来自通胀的压力将逐步缓解；其次，当下美国经济已经陷入技术性衰退，一旦经济进一步下行，或者衰退持续加深导致发生较为严重的金融风险，都可能会导致美联储暂停本轮加息周期。